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可持续经营能力成股转系统关注重点，新三板9月挂牌企业亏损占比为7.77%

发表于讨论求助 2023-05-10 14:56:27

证券研究报告

【导语】

9月2日，全国股转系统发布半年报问询函【2016】第001-011号，涉及顺昊生物、浩祯股份、华燃油气、正扬股份等11家新三板企业，要求相关企业对关联交易、预付款项、私募债违约等问题在9月9日前做出书面说明，其中涉及次数最多的就是可持续经营问题。截至9月26日，11家受问询企业中9家企业的回复已在全国股转系统官网公开，全国股转系统针对问询函中多次提到的可持续经营能力问题也不断发布规章制度进行细化，从《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》到两个《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答》，制度不断完善的同时新三板企业质量也在稳步提升。

一、首批11封问询函6家涉及可持续经营能力的企业中5家回复已公开

据全国股转系统官网，首批11封问询函中有6封涉及可持续经营问题，截至今日6家企业中有5家对于问询函的回复已在全国股转系统公开。

在问询函【2016】第003号中在“关于可持续经营能力”板块要求浩祯股份(831156)对对外投资计划的资金来源及收购资产未达成的原因进行说明。

公司在9月8日回复称：“公司预计在完成业务转型及相关全资子公司设立和资产收购后，公司2017年的主营业务收入可达到800万元，利润约150万元，后续年度公司利润也将随着公司业务的持续扩大而持续上升。由于公司现任管理层在综合娱乐行业具有较丰富的经验和业务资源，且该行业具有现金流稳定、应收账款较少、受经济周期波动影响较小等特点，后续随着公司进一步扩大业务经营规模，公司盈利水平将不断提高通过上述措施及公司股东的大力支持，公司有信心消除公司持续经营能力的重大不确定性，公司经营情况预计将有较明显改善。”

在问询函【2016】第004号在“关于可持续经营能力”板块要求华燃油气(832203)对半年报中“已积极寻求解决办法，通过开拓新市场及新领域，预计2016年下半年公司经营情况将会略有好转”的解决办法具体措施和开拓市场的计划及进展作出说明。

公司在9月9日回复称公司寻求解决办法的具体措施为：“1、维护原有客户，尽量降低客户流失率；2、开拓新客户；3、开拓新领域。”同时公司对于开拓市场的计划及进展为：“2016年下半年，公司已与扬州龙和造船有限公司、江苏包天下食品有限公司、江苏世通船舶重工有限公司进行了良好的磋商，拟于上述各方签订业务销售合同，预计从9月份开始每月销售额约为30-50万元。公司管理层将会通过不断努力，改善公司业务结构，实现公司良性发展。”

在问询函【2016】第005号中要求正扬股份(830773)对“公司员工人数由24人下降为17人，公司产品在整个市场处于产品供大于求的状况，上半年没有订单。”这一状况说明公司公司是否已经停产，且是否存在员工流失的情况；在上述情况下如何确保企业的持续经营。

公司在9月8日回复称员工人数下降原因为：“公司裁掉了现有业务的冗余人员，降低公司的人力成本”；同时“报告期内，公司经营业务较少，没有签订新订单，与公司的业务特点有一定关系。我公司经营的一个项目通常要3年左右才能彻底完成，项目周期较长，项目之间有空单期，导致公司2016年上半年没有签订新订单”。在持续经营能力上，“公司已在人力资本、市场开拓、技术研发等方面着力改善公司的持续经营能力。”

在问询函【2016】第009号中要求连能环保(430278)说明（1）员工是否正常在职工作；（2）公司目前主营业务；（3）公司转型方向太多，请问为转型作出的具体措施，有何成果；（4）公司是否有持续经营能力。

公司在9月9日回复称公司具有持续经营能力：“1.上半年公司减少了场地、人员、税收等各项成本开支。2.公司加快转型升级，积极进行专利研发、成果转换，研发重点转向应用于环保领域高端智能设备。在矿山、冶金、电厂、养殖等行业落实一系列污水、污泥治理等相关工作。3.研发方向从汽车工业设备领域转向民生健身设备领域，从为工业机器人提供服务转向为健身机器人提供服务。现已与上海市闵行区体育局等多个区政府职能机构和社区活动服务中心等社会公共服务机构进行接触和商谈，预计在下半年建立合作试点服务平台并接受多项收费服务订单合同。4.公司现正在接洽引进新的战略股东和战略合作方，已经在环保领域接洽到多位投资方，来完成公司进一步转型发展需要。”

在问询函【2016】第010号中“关于可持续经营能力”板块要求奥尔斯(430248) 说明（1）公司存货跌价准备计提是否充分；（2）公司生产经营是否已停滞，是否存在现金流断裂的风险，公司的战略转型是否具有可操作性。

公司在9月8日回复称：“公司主要从事的是定制化的物联网教育装备、物联网智能模块、智能设备及智能家居系统的研发、生产、销售和服务。由于智能家居业务经前期长期研发投入，新产品试水市场不畅，智能教育业务呈现下半年需求统一释放的季节性特点，以及物联网教育系统产品投入不足，研发迭代速度放缓，无法满足市场需求等原因，导致产品销售不畅，但公司生产经营情况尚未停滞，公司已采取非营利资产剥离、加快产品研发等方式，积极探索发展方向和寻求发展契机。”

从问询函内容来看，全国股转系统主要从企业是否实现营业收入、员工数量是否下降、企业经营（含投资）活动是否停滞等几个方面判断新三板企业是否具有可持续经营能力风险。受问询企业对全国股转系统问询函进行了详尽的回复，较多企业在回复中谈到公司裁员降低人力成本，同时企业也在开拓新市场，亦或从企业技术角度进行转型以积极适应市场变化。

二、全国股转系统对可持续经营能力的相关规定不断细化

2016中国新三板高峰论坛上，隋强表示：“下一步我们坚持市场包容理念的基础上，坚持挂牌准入的负面清单，重点市尺国家战略性新兴产业限制产能过剩和限制淘汰和限制淘汰类行业，逐步建立健全分行业的可持续经营的评估体系和差异化的信息披露体系。”

《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》按照“可把控、可举证、可识别”的原则，对《全国中小企业股份转让系统业务规则（试行）》规定的六项挂牌条件进行细化，形成基本标准如下：

一、依法设立且存续满两年；

二、业务明确，具有持续经营能力；

三、公司治理机制健全，合法规范经营；

四、股权明晰，股票发行和转让行为合法合规；

五、主办券商推荐并持续督导；

六、全国股份转让系统公司要求的其他条件。

据《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》，“业务明确，具有持续经营能力”是企业挂牌新三板需要满足的六大基本标准之一。这一“基本标准”对于细化全国中小企业股份转让系统挂牌条件，进一步明确市场预期，减少自由裁量空间，提高审查工作效率具有重要意义。

此外，在2016年9月9日全国股转系统发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答（一）》中，根据《全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准指引（试行）》第二款持续经营能力的相关规定，在“可把控、可举证、可识别”的原则下，申请挂牌公司应被认定其不具有持续经营能力的四个情形分别为：

（一）未能在每一个会计期间内形成与同期业务相关的持续营运记录；

（二）报告期连续亏损且业务发展受产业政策限制；

（三）报告期期末净资产额为负数；

（四）存在其他可能导致对持续经营能力产生重大影响的事项或情况。

对于即将挂牌新三板的企业来说，全国股转系统9月9日发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌业务问答——关于挂牌条件适用若干问题的解答（二）》（以下简称《解答》）对于企业的经营提出了一系列详细要求，从可持续经营能力的角度来看具有很大参考价值。

《解答》称：“全国股转公司根据业务规则及标准指引，结合市场定位、发展现状和国家产业政策要求，对挂牌准入实行负面清单管理，规定存在负面清单情形之一的公司不符合挂牌准入要求。负面清单将根据市场发展情况定期评估修订，具体内容如下：

（一）科技创新类公司最近两年及一期营业收入累计少于1000万元，但因新产品研发或新服务培育原因而营业收入少于1000万元，且最近一期末净资产不少于3000万元的除外；

（二）非科技创新类公司最近两年累计营业收入低于行业同期平均水平；

（三）非科技创新类公司最近两年及一期连续亏损，但最近两年营业收入连续增长，且年均复合增长率不低于50%的除外；

（四）公司最近一年及一期的主营业务中存在国家淘汰落后及过剩产能类产业；

科技创新类公司是指最近两年及一期主营业务均为国家战略性新兴产业的公司，包括节能环保、新一代信息技术、生物产业、高端装备制造、新材料、新能源、新能源汽车。不符合科技创新类要求的公司为非科技创新类。非科技创新类公司营业收入行业平均水平以主办券商专业意见为准。年均复合增长率以最近三年的经审计财务数据为计算依据。”

三、新三板企业质量稳步提升，新挂牌企业亏损比例呈下降趋势

新三板近年来关注度逐渐走高，挂牌企业数量持续增加。目前挂牌企业数量已经达到9085家，加上待审的1672家企业，总数超过1万家。2014年底，新三板挂牌企业数量为1572家，不到两年时间挂牌企业数量增长为原来的5.78倍。新三板企业数量高速增长的同时，全国股转系统对企业质量的把关也在不断加强。

从每月挂牌企业数量中净利润为负的企业占比来看，净利润为负值的企业数量占比从2016年4月以来持续下降。2015年新增的3558家挂牌企业亏损比例为17.28%。截至2016年9月26日新增的3926企业亏损比例仅12.38%，相比下降4.9个百分点。且从2016年7月以来，每月挂牌企业数量净利润为负的企业占比持续低于10%，分别为6.93%、6.31%与7.77%，新挂牌企业亏损比例不断下降也是新三板企业质量提升的反映。

【结语】

从全国股转系统针对2016年半年报的问询函来看，可持续经营能力也是全国股转系统针对挂牌企业的持续关注点，可持续经营能力是企业挂牌时的基本指标之一。全国股转系统不断对包括可持续经营能力在内的挂牌准入等制度进行完善，对于提高新三板企业质量，为创业投资等资金提供良好的投资平台，降低企业良莠不齐、信息不对称带来的投资成本具有重大意义。

2016中国新三板高峰论坛上，，对于两家披露年报的挂牌公司实施了强制摘牌”，“研究制定终止挂牌制度”是目前正在推进的工作之一。除了对企业准入规定不断细化，新三板企业摘牌机制也将进一步完善。挂牌企业准入与摘牌制度的细化完善，必将为企业的规范化、资金流动性及市场的健康成长营造良好环境。

数据支持：白广鑫

新三板团队介绍：

在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生在业内率先成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队。新三板团队依托长期以来对资本市场和上市公司的丰富研究经验，结合新三板的特点构建了业内领先的新三板研究体系。团队已推出了周报、月报、专题以及行业公司的研究产品线，体系完善、成果丰硕。

广证恒生新三板团队致力于成为新三板研究极客，为新三板参与者提供前瞻、务实、有效的研究支持和闭环式全方位金融服务。

团队成员：

袁季（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究逾十年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望的100位证券分析师”称号、2015年度广州市高层次金融人才、中国证券业协会课题研究奖项一等奖和广州市金融业重要研究成果奖，携研究团队获得2013年中国证券报“金牛分析师”六项大奖。2014年组建业内首个新三板研究团队，创建知名研究品牌“新三板研究极客”。

赵巧敏（新三板研究团队长，副首席分析师，高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业及海外研究复合背景。曾获08及09年证券业协会课题二等奖。

肖超（新三板研究副团队长，副首席分析师，教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年获中国证券报“金牛分析师”通信行业第一名，对TMT行业发展及公司研究有独到心得与积累。

陈晓敏（新三板医药生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。3年知名管理咨询公司医药行业研究经验，参与某原料药龙头企业“十三五”战略规划项目。

温朝会（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科和经管类复合专业背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关方面研究。撰写大数据专题基础篇、行业篇等系列深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。

魏也娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察，2016年加入广证恒生，从事新三板TMT行业研究。

黄莞（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，具有跨行业及海外研究复合背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘和案例分析。

林全（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，积累了华为供应链管理与航天企业精益生产和流程管理项目经验，对产业发展与企业运营有独到心得。

陆彬彬（新三板主题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融硕士，负责新三板市场政策等领域研究。

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