【极客点睛】佳一教育(833142):深耕华东二三线地区，内生外延并举，成长可期

佳一教育（833142）4月6日发布2016年年报：营收7646.26万元，同比增长22.76%；归母净利润2052.56万元，同比增长21.25%；扣非后归母净利润1888.68万元，同比增长41.87%。

同时，公司审议并通过了《2016年度利润分配方案的议案》：向全体股东每 10 股派发现金红利 3.3 元人民币（含税）。以及审议通过《关于公司与长江证券承销保荐有限公司签署首次公开发行辅导协议的议案》。

收入稳步增长，小班教学规模效应凸显，毛利持续提升。报告期内，公司新设了苏州佳一、南京佳一、沭阳分公司，并收购了扬州佳一和泰州佳一，直营培训点达到29个，同期培训学生超过16000人, 并进一步延伸了产品线和提升华东地区的市场份额。细分品类来看，培训收入6075.71万元，同比增长21.35%；图书产品销售收入为1090.88万元，同比增长25.29%；教学内容服务收入为428.20万元，同比增长33.69%。随着营业规模的持续扩大，小班教学规模效应凸显，同期营业成本只同比上升11.39%，带动毛利率上升3.73pec，达到63.54%。

深耕华东地区，直营扩张及教研输出齐发力。公司深耕华东二三线城市十余年，打造了成熟的教研团队和教学体系。公司于2017年2月完成8000万的资金募集，用于直营培训点、研发投入和对外投资等，其中2017年公司拟新设20家直营培训点，按照运营经验需要约2年达到盈亏平衡，预计2019年培训收入将大幅增长。同时，公司把研发作为发展的内在驱动力，报告期内共投入320.59万元，成立以来累计研发了150多套数学教材、3套师资培训体系、27000多个动画教学课件，申请了5084个作品著作权证书、20 项计算机软件著作权、6个商标，成果显著。基于强大的内容优势，公司也通过“佳一数学”等优质教研输出强化TOB业务，为其他课外教育机构提供数学课程服务。目前合作课程院校达到1200家。

K12领域率先受益新版民促法，看好内生外延的优质企业成长性。新版民促法的通过使得K12课外培训成为率先受益的领域之一。预计我国2017年K12课外培训市场规模不少于4200亿元，未来5年CAGR约15%，市场前景广阔。佳一教育作为区域性优质企业，除了内生稳定增长可期，外延方面也频频发力：（1）牵手教育信息化巨头威科姆进入公立学校，启动“一对一在线自适应培训”合作项目；（2）以34万英镑及教学内容入股EZEducation，拓展海外市场，同时公司获得中华地区的代理权；（3）投资980万元投资小禾时代4.9%的股权，拟借助小禾时代在互联网教育技术优势，利用“双师课堂”模式提升公司在中高考数学领域的市场占有率；（4）投资5050 万元入伙南京平衡创业投资基金中心。

暂不考虑投资并购的前提下，预计2017/2018/2019年实现营收0.99/1.24/1.97亿元，扣非后归母净利润0.26/0.34/0.55亿元。

风险提示：知识产权保护风险、直营点拓展不达预期风险